高管团队稳定性对公司成长性影响分析

摘 要：近年来我国部分上市公司出现了高管团队“大换血”现象，引起了资本市场的广泛关注。上市公司高管团队是公司战略决策的制定者与执行者，高管团队稳定性对公司经营及未来发展影响重大。本文以2009—2022年沪深A股上市公司为研究样本，实证检验了高管团队稳定性与公司成长性之间的关系，深入研究了高管团队稳定性对公司未来发展的影响问题。

关键词：高管团队稳定性；公司成长性；管理层持股

中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1004-0714（2024）04-0132-05

一、引言

近年来，随着全球经济增长放缓、国际贸易摩擦增加及国内企业间竞争加剧等问题的不断冲击，作为公司战略决策的制定者与执行者——高管团队面临着巨大的压力与挑战。在如此纷繁复杂的内外部环境下，公司高管团队的专业能力、综合素质以及团队协作能力，在应对激烈竞争、市场变化及突发事件中起到了至关重要的作用。公司高管团队领导能力和团队配合程度对于公司抵御风险和把握机遇的能力具有决定性的影响。

党的二十大报告指出，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。企业是国民经济的重要组成部分，企业稳定发展是高质量发展的重中之重。保障企业长期稳定发展，不断提升企业核心竞争力，是实现高质量发展的重要前提。因此，保持企业长期稳定发展、保持企业良好的成长性，对于提高企业绩效、实现国民经济高质量发展具有重要意义。

公司的成长性体现了企业规模、速度、质量和效益稳定、健康、持续和协调发展，是维持良好绩效和提升长期价值的基础[1]。高管团队是决定公司战略方向、影响公司运营效率的核心群体，对公司的长远发展会产生重要而深远的影响。高管团队作为影响公司发展的核心团体，其稳定性是决定公司能否长远健康发展的关键因素。因此，深入研究高管团队稳定性对公司成长性的影响，具有重要的理论与现实意义。

二、高管团队稳定性对公司成长性影响的理论分析

稳定的高管团队成员熟悉公司各方面情况，对公司文化、价值观和目标有更深入的理解，不会因频繁的人事变动而影响公司战略的连续性和稳定性。经过长时间沉淀的高管团队，能够给员工带来更多的信任和安全感，增强员工对公司的归属感和忠诚度，从而提高员工的士气和团队的凝聚力，有利于公司的长期稳定发展。

高管团队稳定性也会直接影响公司市场价值。例如，2022年6 月老牌医药企业片仔癀公布了四个高管员工职务变更公告，内容主要涉及公司董事、监事和高层管理者的离任情况。这是该公司在短时间内再次出现的高管团队调整，而在2021 年，该公司已两次调整领导班子，这样密集的高层人员调动在医药行业里实属罕见。截至公告发布当日，与2020 年7 月创下的历史最高市值相比，该公司市值减少超过了1000 亿元；又如，2021 年东方财富发布公告宣布进行管理层重大变动，包括总经理、财务总监、董事会秘书等关键职位。这一消息引发了基金、社保等机构投资者的大规模减持行为，导致公司股价受到重大影响。同时，公司大股东也加入了减持的行列，这对公司市值产生了显著冲击。尽管东方财富在公告中表示此次管理层变动是为了推动管理团队年轻化、专业化和国际化，但投资者仍然对这一变动给予了显著的负面评价。一季度，机构投资者累计减持了3 亿多股，公司前10 大股东中有部分也减持超过了2 千万股，这进一步对公司市值造成了更大负面影响。

高管团队成员规模上的大幅变动，一般会给外界一种公司内部不够稳定的印象。同时，高管团队成员频繁变动后的磨合以及成员之间的配合，会增加企业内部人员之间的协调成本，这些因素都将对企业战略决策的制定与执行产生影响，最终影响公司的长远发展。由此，高管团队的频繁变动或者不稳定性，极有可能会对公司经营管理、战略执行等造成重大冲击[2]5。因此，高管团队是否稳定，对于公司未来发展成长具有重要影响。

三、实证研究设计

1.研究假设

①高管团队稳定性与公司成长性。Hambrick 等[3]提出了高层阶梯理论阐述了公司高层管理团队会对公司绩效和发展产生深远影响。高管团队作为企业的运营与决策权力的集体，是公司战略决策的主要掌舵者，而高管团队的地位稳固与否是公司核心凝聚力的重要体现因素，将极大地关系到企业的战略管理决策、执行过程以及管理效果[4]49，从而将会在一定程度上决定企业的经营实力。

基于经营风险的视角，稳定的高管团队能够更好地执行公司的长期战略，降低公司发生大规模战略变革的可能性，从而降低公司的经营风险。因为高管团队对公司文化、价值观和目标有更深入的理解，熟悉公司经营发展的环境以及所面临的竞争状况，拥有稳定的高管团队的公司不会因频繁的人事变动而影响公司战略的连续性和稳定性。Crutchley 等[5]研究发现稳定的董事会可以提供持久的战略方向和监督，帮助公司在市场竞争中获得优势，并与股东建立稳固的关系。Barron 等[6]发现当高级管理团队成员离职时，更可能发生战略变革，这将进一步加剧企业的经营风险。

基于信息不对称的视角，稳定的高管团队能够给外部合作伙伴和投资者带来更多的信心，因为他们能够看到公司有一支稳定、专业的领导团队来管理公司，能够降低信息不对称的程度，从而增加外部合作伙伴和投资者对公司的信任和支持。罗进辉等[2]36 从企业融资成本的角度研究发现，外部债权人更加看好高管团队稳定的借款公司。不稳定的高管团队不但会给外界造成公司发展动荡的印象，也可能会发生因人员更替而出现低效的情况。同时，高管团队人员与规模的较大变化可能会意味着重大变革，而重大变革会带来公司业绩的不确定性，业绩的不确定性会使得投资者、债权人等对公司盈利能力、偿债能力等方面产生怀疑，这将不利于公司的融资，从而对企业未来发展带来不利影响。

基于团队凝聚力的视角，稳定的高管团队能够给员工带来更多的信任和安全感，增强员工对公司的归属感和忠诚度，从而提高员工的士气和团队的凝聚力，有利于公司的长期发展[7]。不稳定的高管团队会影响信息的顺利流通，降低决策质量和经营效率，不利于公司后续经营与发展。而稳定的高管团队通过团队内部的有效整合，成员更容易达成共识，发挥团队凝聚力和高效沟通优势，更有利于公司未来发展。基于上述分析，本文提出假设一：

H1：高管团队稳定性与公司成长性正相关。即高管团队越稳定，公司成长性越好。

②高管团队稳定性、管理层持股与公司成长性。基于委托代理理论，Jensen 等[8]指出由于所有权和经营权分离导致的代理问题使得企业的管理者可能出于自身眼前利益的考虑而做出损害公司长期利益的事情。Fama 等[9]指出管理层持股可以降低管理层的短期主义行为，使其更关注公司的长期利益。管理层持股作为一种可以缓解代理问题的长期激励机制，可以在一定程度上加大管理层与公司的利益一致性。通过管理层持股，高管不仅仅认为自己是公司“打工人”，更是公司股东，与其他股东分享着相同的风险和回报。由此，高管更有动力采取积极的经营策略，投资于创新和扩张，并追求公司的长期增长。通过管理层持股，高管更倾向于做出长期战略决策、持续的投资和创新，从而促进公司的可持续发展和成长。由此，管理层持股对公司未来发展更有利，更会强化高管团队稳定性对公司成长性的正向影响。

基于信息不对称理论，当管理者愿意将个人财富与公司绩效挂钩时，他们向外部利益相关者发出了一个积极的信号，表明他们对公司的前景有信心，并且会采取相应的行动来实现良好的业绩。Morck 等人[10]的研究发现，公司中管理层持股比例较高的企业在市场估值方面表现更好。通过管理层持股，在一定程度上说明管理者不仅只是想获取眼前利益，更会注重公司长远的发展。管理层持股这一信号传递有助于提高外部投资者对公司价值的认可度，进而增加公司的市场价值，这样也会给公司带来更多的融资机会，从而更有利于公司的长期稳定发展。基于上述分析，本文提出假设二：

H2：管理层持股会强化高管团队稳定性对公司成长性的正向影响。

③高管团队稳定性、产权性质与公司成长性。国有企业是我国国民经济的支柱，是经济增长的核心动力。国有企业不仅承担着盈利的经营目标，还肩负着诸多社会目标。国有企业备受社会瞩目，而加上国家方面的监督压力，国有企业也将受到来自社会各界的严格监督[11]。因此，国有企业管理制度更为严格，国有企业高管选任制度更具规范性和严肃性。同时，国家还颁布了多项法规制度加强国有企业治理机制建设，以确保国有企业经营活动长期稳定发展。在此背景下，国有企业高管的调整更为严肃、严格，高管团队成员个人对于国有企业战略发展、经营目标等方面影响相对有限，高管团队成员变化对于国有企业未来发展影响相对有限。