基于DEA的我国新能源汽车上市企业股权融资效率测评

中国人民银行松原市中心支行 范钰鑫

自2010年新能源产业被纳入我国七大战略性新兴产业以来，加大金融对新能源汽车产业的扶持一直是我国为实现经济可持续发展的明确要求。但我国新能源汽车产业化水平还远远跟不上绿色经济发展的需要，而2016年“骗补”事件导致补贴下降进一步恶化了我国新能源汽车上市企业的融资环境。目前，新能源汽车产业由于快速成长的资金需求、政府补贴逐年递减、资金配置不合理等问题，阻碍了新能源汽车上市企业的持续发展。随着我国股票市场的发展和完善，股权融资所获得的资金无须还本付息，备受许多国内企业的喜爱。肖雅等(2018)在对企业进行股权融资分析时，发现技术进步有利于企业股权融资效率的提高。对于新能源汽车企业的股权融资效率的测评方法，熊正德等(2014)发现新能源汽车上市企业债权融资效率水平偏低，而债权筹资效率相对低下是其主要原因。李素梅等(2016)发现我国新能源汽车上市企业未达到融资充分有效，其融资效率与企业股权融资占比正相关。王海荣等(2016)运用实证对我国新能源汽车行业融资效率进行了研究，发现行业整体融资规模较好，但技术效率比较低下。结合我国新能源汽车上市企业融资效率的文献来看，目前我国缺少对新能源汽车企业的股权融资效率的测评和分析，因此本文基于DEA模型对我国新能源汽车上市企业股权融资效率进行测评，同时对其效率的改善提出可行性建议。

1 实证研究

1.1 DEA数据包络模型

DEA模型是由A.Charnes等学者创建提出的，该模型基于生产经济学、运筹学等理论知识，从产出与投入角度对效率进行测算。通过判断决策单元(DMU)是否在“生产前沿线”来判断DMU是否有效。本文根据数据变量的情况，采用DEA模型中投入角度的BCC模型来测算我国新能源汽车上市企业股权融资效率。模型假设有n个决策单元，每一个决策单元都有m种输入类型(表示投入)和s种输出类型(表示产出)。Xij表示第j个决策单元对第i种输入类型的投入量，Yrj表示第j个决策单元对第r种输出类型的产出量，写成矩阵形式则为：

通过该BBC模型，可以对决策单元进行有效性判定。当S0+≠0，表示决策单元需要增加S0+的产出可以达到纯技术效率有效。当S0-≠0，表示决策单元需要减少S0-的投入可以达到纯技术效率有效。

1.2 指标和数据选取

指标选取上，本文充分借鉴以往学者对股权融资效率影响因素的研究，选出4个输入指标，3个输出指标。具体指标选取和使用如下。

输入指标：选取发行总市值、股权集中度、非流通股比例、营业成本作为输入指标，分别代表企业规模、流通程度、融资成本。

输出指标：选取净资产收益率(ROE)、营业收入增长率、每股收益作为输出指标，分别代表企业的资本配置能力和盈利能力。

数据选取上，根据数据的准确性和可得性，选取我国52家具有代表性的新能源汽车上市企业，时间为2014年到2018年，共5年的年度面板数据作为样本，所有原始数据均来源于Wind资讯数据库数据及各企业年报数据。本文样本总数满足DEA模型运算要求，同时，本文通过Minmax标准化方法对原始数据进行线性变化，确保数据符合DEA模型要求，使用的软件是DEAP2.1。

2 实证结果分析

通过对2014年到2018年52家新能源汽车上市企业的股权融资效率整体情况及平均效率做出统计，见表1。

2014年综合技术效率、纯技术效率、规模效率数据都要优于2015年。主要由于2014年我国新能源汽车产业处于规模急速扩张的阶段，同时，在政府的补贴下，新能源汽车在汽车市场具有很好的价格优势，增加了新能源汽车企业的竞争力。而2015年政府补贴降到了近些年的最低点，由此导致新能源汽车上市企业的成本增加，规模小或者管理不善的企业逐渐暴露出来，投资者们更加清醒和理智，使得新能源汽车上市企业的股权融资成本增加，股权融资效率随之下降。

由表1所示，2015—2017年新能源汽车上市企业综合技术效率处于平缓增长，规模效率依然保持连续增长。在此期间，政府补贴的下降，使得企业逐渐回归市场竞争，新能源汽车企业开始更加注重技术核心的发展和企业管理。发展相对较好的企业开始被投资者看好，故2016年和2017年新能源汽车上市企业的股权融资效率有所提高，但仍未达到充分有效。

2018年企业综合技术效率、纯技术效率、规模效率的企业均值都有所提高，但达到综合技术效率有效的企业数量急剧下降。2018年综合有效占比几乎回到了2015年的水平，主要原因是国内宏观经济增速放缓，很多企业未达到规模效益，致使大部分达到企业管理和技术有效的企业综合效率未达到有效。

如图1效率均值变化所示，2014年到2018年我国52家新能源汽车上市企业的综合效率均值、纯技术效率均值、规模效率均值的变化趋势大致相似。总体来看，这52家企业平均的股权融资效率逐年有所提高，近5年中规模报酬效率是上升最为明显的指标，代表技术和企业管理的纯技术效率相对落后，平均综合技术效率达到0.75，仍未达到充分有效。

3 结论与建议

本文通过对我国新能源汽车上市企业股权融资效率进行测评，得出了以下主要结论：(1)我国新能源汽车上市企业股权融资效率仍未达到充分有效，仅有33%左右的企业达到有效状态。(2)规模过大而导致股权融资效率低下是我国新能源汽车上市企业普遍存在的问题。(3)管理和技术发展水平是制约我国新能源汽车上市企业股权融资效率的核心因素。基于上述研究结论，本文主要提出以下相关的建议。

表1 52家新能源汽车上市企业股权融资效率整体情况

图1 2014-2018年DEA平均效率变化图

3.1 完善政府补贴政策，鼓励企业技术创造

为了保证新能源汽车产业长久可持续的发展，政府需要出台更加合理的补贴政策。例如：政府可以在国际合作上针对企业的技术创新、人才引进等方面给予相应的支持；对企业专项技术进行拨款支持等。从而鼓励企业自主技术创新，扩大市场需求，改善企业股权融资效率。

3.2 拓宽股权融资渠道，完善市场监督机制

拓宽股权融资渠道，可以突破传统以债权为主的融资模式，提升股权融资效率。同时，市场的需求和反馈是对企业最好的监督。建立完善的信用评价体系，使投资者对该行业的风险程度和投资回报有所了解。通过吸引更多的投资者，达到扩大该行业融资规模的目的。

3.3 调整企业规模结构，提升企业技术水平

企业应当在生产过程中，不断调整资本投入，充分利用企业自身拥有的资源。我国新能源汽车企业也应更加注重生产技术的发展，通过市场需求来细分生产，建立专项技术的研发部门，引入国内外的优秀人才与技术，鼓励产品创新，从而推进产业升级，提高企业股权融资效率。