圆桌论坛：以市场化开放思维构建担保品管理生态体系

主持人： 中央结算公司总监  宗军

发言嘉宾：工商银行金融市场部副总经理  李勇

中国银行全球市场部副总经理  张晨

汇丰银行证券服务部中国区总监  钟咏苓

华泰资产管理公司创新总监  熊英

宗军：担保品管理已经成为系统重要性业务，是金融交易的基石。工商银行在金融市场业务和担保品管理方面都走在市场前列，请问是否可以分享一些担保品管理方面的先进经验？

李勇：我重点从债券市场与债券担保品业务的发展、工商银行的实践等方面简要谈谈个人的理解。

我国债券市场近年来取得蓬勃发展。

一是市场规模持续扩大。截至2019年10月，存量债券规模已达94万亿元，近五年的增幅超过2.6倍，为债券担保品业务发展奠定了良好的基础。

二是参与主体数量不断增长，类型日益丰富。目前银行间本币市場会员约为2.9万家，涵盖各类参与主体，同时境外参与机构数量也显著增加。

三是业务种类不断创新。近年来，利率互换、国债期货、民营企业债券融资支持工具等产品创新层出不穷，拓展了市场深度与广度。

伴随债券市场的繁荣，债券担保品业务迎来战略机遇，取得了长足发展。

一是从市场规模看，债券担保品使用规模快速增长，中央国债登记结算有限责任公司（以下简称“中央结算公司”）目前管理的债券担保品规模为12.2万亿元，约占全市场存量债券规模的13%。

二是从业务领域看，在回购、支持货币政策操作等业务基础上，中央结算公司还创新丰富了国库现金管理、保险资金管理、期货保证金充抵等业务。

三是从业务机制看，担保品违约处置机制不断完善，保障了市场的稳健发展。在此过程中，中央结算公司等机构做了大量工作，具有卓越贡献，获得市场多方好评。

工商银行积极推动债券担保品业务稳健发展，结合自身业务实际建立健全了“集中交易、统一管理”的债券担保品管理模式。作为出质方，工商银行依托自主研发的系统平台实现对质押债券的集中管理、分散使用。债券投资部门对债券担保品进行集中交易与管理，其他部门、境内外分支机构等可根据业务需要申请使用，在有效防范押空、押错等操作风险的同时，避免分块管理可能导致的债券使用效率偏低等问题。作为质权方，工商银行将被质押的债券担保品纳入系统，实施事前、事中、事后全流程风险监控。同时，根据市场发展需要不断丰富可接受押品的种类。今年以来，为支持资本补充工具发行，盘活市场存量债券，工商银行已稳步推动将二级资本债、永续债等纳入可接受押品的范围。

宗军：中国银行是全球系统重要性金融机构，在推进本外币资产一体化应用方面积累了丰富的实践经验。推动中国债券走向全球市场是市场的期许。请嘉宾对中国债券在全球市场的应用前景进行展望。

张晨：中国债券市场已是全球第二大债券市场，境外投资者在中国债券市场的持债余额已达2.12万亿元，自2020年2月28日起，以人民币计价的高流动性中国政府债券将被纳入摩根大通旗舰全球新兴市场政府债券指数系列。我们预测，未来三年境外机构投资者进入银行间市场持有利率债的余额将达到5万亿元。同时，我们也看到债券市场基础设施不断完善，市场整体流动性不断提高，体现了市场的深度与广度。近两年，全球机构投资者非常关心的终止净额结算问题也得到澄清，虽然市场解读存在差异，但总体上认可度在不断提高。这些都奠定了人民币国债成为国际合格担保品的基础。

中国银行在推进本外币资产一体化应用方面曾进行过一些有益尝试和探索，例如将国内的绿色债券纳入担保资产池，由中央结算公司作为管理人，在国际范围内发行结构性融资工具并取得成功。

对于如何进一步推动人民币国债成为国际合格担保品的问题，我们有一些思考。

一是抓住中国资本市场开放的机会，特别是在境外机构进入银行间市场时，以人民币债券作为担保品来释放中外资银行在交易过程中的授信额度，这是非常有意义的尝试。要以此为起点，进一步推动人民币债券在“走出去”时被接受与认可。

二是抓住国际金融监管体系改革的机会。2008年国际金融危机后，担保品的重要性再次在金融监管改革中被强调。近期，初始保证金成为热门话题，以人民币国债充抵初始保证金具备可行性。因初始保证金设定范围较广，涵盖全球30多个国家的有价证券和现金，这是提高人民币债券全球认可度的好机会。

三是在境内货币市场工具中推出跨币种的合格担保品。比如在美元回购业务中增加以人民币债券作为担保品的应用，并进一步推广至海外，这是一个渐进的路径。

四是在中央对手方（CCP）交易的每日押品清算（CTM）模式下，以债券作为合格担保品非常通用。在这种情况下，境内外基础设施间的互联互通对于推进人民币债券担保品应用显得格外重要。

宗军：除中资机构外，外资金融机构也是人民币国际化和中国债券市场开放的重要推动力量。请问汇丰银行在连接境内外市场方面有哪些创新实践？

钟咏苓：近两年中国市场发展速度很快，特别是在交易机制、结算模式方面为外资机构提供了更多便利。以备案数量为例，今年9月境外客户备案量是去年同期的3.6倍。下一阶段，境外客户会更多关注如何更好地利用中国债券。我们今年有幸参与中央结算公司与中国金融期货交易所的合作业务，推动首单合格境外机构投资者（QFII）客户使用国债作为期货保证金业务落地，取得很好的示范效应。

目前，中国债券在国际市场的使用率还有待提升。在此分享几点思考。

一是中国债券可以作为全球高品质流动性资产（HQLA）的很好补充，现在HQLA集中在几个欧美成熟市场，中国债券在被纳入HQLA应用方面具有很大潜力。

二是中国债券纳入国际合格担保品会显著提高债券流动性，具有正外部性，这与中国债券被纳入全球债券指数相辅相成。

三是在违约处置方面，担保品违约处置的灵活性是中国债券能否被纳入全球合格担保品范围的重要影响因素，但境内外法律制度存在的差异会在一定程度上影响这一进程。

宗军：随着市场的多元化发展，保险资管成为债券市场的重要参与成员，面对不断变化的外部环境，请问资管类机构如何利用担保品来管理市场风险？

熊英：银行业和保险业是金融业的两大主力军，其中保险业是国内金融市场拥有最大规模长期资金的行业。截至今年6月底，我国保险资产规模已达到19.5万亿元，资金运用余额达到17.4万亿元，是债券市场第三大机构投资者。

协议存款是保险资金重要的基础配置资产，约占保险资金资产配置规模的15%。风险管理机制的优化完善对于维护资金安全非常重要。虽然当前金融机构整体流动性较好，但大型银行与中小型银行、银行与非银行金融机构、证券公司与基金公司之间出现了流动性传导不畅的结构性问题。以往我们的资金以存放在银行为主，现在借助中央结算公司的担保品管理服务，可以通过质押对手方的合格债券担保品来融出资金，从而帮助我们适当降低交易对手方风险，缓解保险资金配置压力，控制资金运用风险。这是在风险可控的前提下扩展保险资金配置渠道的一种重要方式，同时该业务创新也能拓宽中小银行投融资渠道，畅通流动性传导机制，维护市场稳定。

宗军：面对人民币国际化及中国债券市场开放的巨大潜力和红利，请各位嘉宾从机构展业的角度谈谈对担保品管理业务发展的期许或建议。

李勇：我主要从业务领域、业务模式、业务应用、违约处置四个方面谈谈我的几点思考。

在业务领域方面，未来可考虑两点：一是推动债券担保品在信用增进方面的应用，单纯依靠信用资质核定授信难以充分满足市场的多元化需求，有必要进一步探索以债券担保方式获取授信核定等方式;二是稳步提高信用债的运用比例，目前信用债在债券担保品中的占比约为7%，与债券市场上信用债的整体存量相比，还有一定发展空间。

在业务模式方面，建议考慮两点：一是探索三方回购、三方债券借贷等业务模式，进一步丰富业务类型，提升市场交易活跃度;二是推动担保品在信用增进领域应用模式的转变，即由目前单一机构对单一机构的“点对点”模式向“点对面”模式转变，实现由单一机构对接多家机构的同业增信，提高效率。

在业务应用方面，要双措并举，推动境外机构“引进来”与境内机构“走出去”共同发展。要细化场景、深挖需求，创新丰富产品与服务方案，推动债券担保品的跨境、跨市场应用。

在违约处置方面，未来可考虑两点：一是持续丰富参与机构类型，鼓励不同风险偏好的投资机构参与，同时通过引入货币经纪商代理询价等方式缓解市场机构信息不对称问题;二是优化担保品违约处置的估值基准与定价，尝试建立相关制度，即债券拍卖报价团在处置拍卖前进行预报价或提供同类型活跃债券市场成交价作为定价参考等。

张晨：我们应思考在人民币债券“走出去”过程中别人最关心的问题是什么。对于这个问题，我仍想强调以下五方面。

一是快速处置机制。今年6月，回购业务项下的快速处置机制已经建立，但这并不是全面的顶层设计，一些业务领域尚未被完全覆盖，我们应该持续完善和推进担保品的快速处置机制建设。

二是信用评级体系。境内AA以上评级债券在全市场中的占比为98%，这与每年的违约数据很不匹配，需要不断完善和改进国内信用评级体系。

三是终止净额结算制度。这一制度的推进也被纳入中英经济财金对话的讨论中，相信在中国的司法框架下，终止净额结算问题一定能够解决。

四是托管体系。国内金融机构的托管能力还有待提高，与国际先进同业相比存在较大差距。托管能力建设也是目前亟待弥补的重要短板。

五是跨境问题。当发生违约时，处置资金是否可以跨境流动？对于这个问题，市场希望得到一个明确的答案，其中相关业务流程及规范都可以再讨论，市场最担忧的是“不确定”，即并不知道未来会发生什么样的变化。

钟咏苓：在2008年国际金融危机后，金融市场风险及担保品管理成为全球市场参与者关注的重点。随着金融产品和交易对手不断增多，业务所涉及的区域和法律法规框架也更加多元化，这需要更精细的担保品管理业务来支持。担保品管理已从后台操作环节转为前台投资决策的一部分，需要综合考虑风险敞口、资金成本、资产负债结构及担保品的选择等问题。中央结算公司一直走在担保品管理的前列，通过与其他市场互联互通，可以帮助客户在全球范围内实现最优配置。在担保品的定价估值以及需求计算方面，一些服务机构希望有关担保品选择、文件准备、不同主体间信息交换等流程能更加透明，业务操作能更容易实施。当前，中国债券市场还有很多方面有待创新。国内在担保品管理模式方面已经做了很多尝试和努力，但在涉及跨境业务时，还需要全球托管行的更多参与。

熊英：关于担保品管理的未来发展，我们有三点希望。

一是希望担保品管理业务能够继续帮助我们扩展交易对手方。

二是希望更多的存款机构可以将持仓债券盘活，将其用作信用准入的抵押品，也期待保险行业更多的创新资管计划被纳入合格担保品的范围。

三是在实践中，大量银行客户更希望使用地方债作为担保品，但地方债的定价问题还是一个难点。希望中央结算公司能够完善地方债的估值定价，帮助我们更精准地确定折扣率。

宗军：感谢各位嘉宾的分享。通过探讨，我也深刻地感受到担保品在金融市场的应用非常广泛，呈现百花齐放的态势。对于担保品管理服务来说，传统意义上它是金融市场风险的阀门，现在又成为扩大交易的润滑剂，同时还是人民币国际化的助推器。在担保品的应用过程中，各类机构都积累了自己独到而丰富的实践经验。作为金融基础设施，我们非常有必要搭建一个统一、高效、专业的担保品管理平台，为平台上各类机构的金融解决方案提供基础支撑。我们希望与在座的各位专业人士一道，共同建立一个安全、高效、开放、共赢的担保品生态体系。

责任编辑：于一茗  胡盾炜  印颖