股票投资者应该读懂的一篇文章

钮文新

近日，看到陈元先生“伯南克启示录”一文的完整版非常激动，在我看来，这篇文章给出了破解中国高杠杆的根本之道。

许多人认为中国“超发货币”，而且把多年物价上涨的原因归咎于“超发货币”。这个看法不仅机械教条，且似是而非。为提供正确认知，我们必须厘清基本概念：

第一，“超发货币”是指央行超发货币，而央行发行的货币是“基础货币”。

第二，通货膨胀中的“通货”指的是流通中的货币，在中国指的是M2，而非“基础货币”，由此我们得出推论：导致通货膨胀的关键原因一定是“M2增速过高或数额过大”，而不一定是“基础货币超发”。

第三，基础货币增减对M2有影响，但因为M2=基础货币×货币乘数，所以M2增减未必是基础货币增减的结果，它更主要取决于货币乘数的伸缩。

第四，货币乘数越高，金融杠杆率越高。在货币金融学理论中，货币乘数=金融杠杆率。所以，去杠杆也好、降杠杆也罢，必须从压低货币乘数入手。

第五，货币乘数过高或金融杠桿率过高，意味着商业金融机构“过度创造货币”，其直接后果是金融短期化、货币化、套利化，这是金融机构创造货币操作的“规律性结果”，也必然导致股权资本稀缺。这是中国资本市场日趋疲弱的根本原因，也是基本的金融学原理：货币金融+资本金融=全部金融资源。在全部金融资源有限的情况下，短期的货币金融膨胀，必然压缩长期的资本金融。

明白上述基本原理和概念之后，有必要再次重申：降低金融杠杆率，关键在于压低货币乘数。如何压低货币乘数？陈元先生在“伯南克启示”中明确指出：既然基础货币是国家永远不必清偿的债务，那中央银行在必要时应将“基础货币”视为“国家资本”。伯南克给中国的启示是：向各个经济主体注入“国家资本”——基础货币是大幅压低经济杠杆的正确选择。

责编：陈栋栋