解码7月工业企业财务数据

虽然短期内天气和临时限产等因素可能仍会对生产活动数据产生扰动，但越过短期波动，中金公司认为制造业的资产负债表仍将继续改善。

中金公司研究发现，2017年7月工业企业利润同比增速从6月的19.1%放缓至16.5%，而1-7月累计利润同比增速从上月的22%小幅下降至21.2%。中金公司认为，7月工业企业利润（及收入）同比增速下滑主要是受产量增速下降拖累，主要考虑以下原因：6月产出增速受工作日效应提振，而7月无此因素；7月全国范围内气温明显偏高，抑制建筑活动及工业生产；7-9月的环保督查趋严也可能导致产量增速下滑。

图1 7月工业企业利润及收入增速均有所回落

行业坐标

分行业数据显示，上游行业利润同比增速继续回落，但环比增速再度加快。同时，中下游行业利润增速有所放缓。具体来看，7月上游行业利润增速从6月的203%进一步（正常化）回落至143%；中游及下游行业利润同比增速则从6月的14.5%和18.5%下降至12.4%和9.4%。

7月工业企业主营收入同比增速亦从6月的13.7%下降至10.1%。1-7月累计收入同比增速从上月的13.6%放缓至13.1%。7月上中下游行业收入增速普遍下滑——上游行业营业收入同比增速从上月的18.6%下降至13.5%，与此同时，中、下游行业收入同比增速则分别从上月的15%和13.1%下降至10%和9.5%。

图2 7月上游行业利润增速继续“回归常态”,而中下 游行业增速有所下滑

图3 7月工业企业整体利润率进一步扩张

图4 7月工业企业整体杠杆率继续下降

7月工业企业整体利润率从6月的6.3%进一步小幅扩张至6.4%（经季节性调整后）。分行业来看，7月上游行业利润率从上月的7.9%收窄至7.5%，而下游行业利润率从上月的7.5%下降至7.2%。另一方面，中游行业利润率从上月的5.7%扩张至5.9%。在统计局工业企业数据库覆盖的41个行业中，大部分（36个）行业7月营业收入同比增速较上月放缓，而对比6月有34个行业收入增速加快；但另一方面，26个行业7月利润率较上月扩张（6月为20个）。

7月煤炭开采、石油冶炼、电力及烟草制造业收入增速加快；同时，上游大宗商品开采业，以及中下游工业和消费品制造业的利润率有所扩张，包括石油、黑色及有色金属开采及冶炼、机械设备制造、公用事业、食品饮料制造，以及医疗和教育等行业。

7月工业企业库存增速继续走低，但库存销售比受收入增速放缓影响有所上升。整体杠杆率进一步降低，但应收账款增速及应收账款（与销售收入）比率小幅上升。7月库存同比增速从上月的8.3%进一步放缓至7.8%（季调后），但收入增速放缓导致库存销售比明显回升。此外，总体资产负债率继续降低，且应收账款（与销售收入）比率有所上升。

投资周期可持续性较为乐观

6月流动资产比率小幅下降，且工业企业亏损额同比继续减少。越过短期波动看，过去12个月工业企业财务数据呈现制造业盈利向好、资产负债表持续改善的趋势。虽然产量增速下滑，但7月工业企业利润增速明显快于其收入和资产（负债）增速。此外，工业企业杠杆率持续降低，应收账款天数进一步减少。往前看，短期内天气和临时限产等因素可能仍会对生产活动数据产生扰动，但越过短期波动，中金公司认为制造业的资产负债表将继续改善——一方面，中金公司对投资周期的可持续性较为乐观；另一方面，制造业升级和消费增长均有很强的可持续性，而目前工业企业产能扩张仍然较为谨慎。