关于黄金投资的几个逻辑

文/桂浩明 编辑/易可

关于黄金投资的几个逻辑

文/桂浩明 编辑/易可

任何一种投资，都有其内在的逻辑，了解并掌握其内在的逻辑，虽然不能说投资会百分之百成功，但基本上也是八九不离十。那么，黄金投资的逻辑是什么呢？

受世界政治事件的影响

在10月号的《黄金投资：你应该知道的三件事》一文中已经提到，现阶段黄金的投资价值，主要是体现在避险功能上。这也就意味着，黄金本身是缺乏上涨动力的，它只有在市场环境变得不太稳定时，人们出于对安全的考虑，才会选择买入并持有黄金。市场上避险需求越旺盛，投资者购买黄金的意愿越强烈，黄金价格也就越容易上涨。不少投资者注意到在8月下旬，国际黄金价格几次向上冲击1300美元/盎司，这其中的一个重要推手就是美、韩与朝鲜严重对峙，从而加剧了朝鲜半岛的紧张局势，引发部分投资者买入黄金以求避险。当然，由于此类地缘政治事件规模比较有限，而且也是反复发生过，所以其对黄金价格的影响虽然有，但也不是特别大，国际黄金价格尽管是因此而上了一个台阶，但难以继续向上大力度拓展空间。但不管怎么说，不利的政治事件，对黄金价格的作用是明显的。所以，也难怪有些专业的黄金投资者，专门选择政治形势不太稳定的时候下手买入黄金，将其作为一种投机工具。

“双率”变化影响黄金价格

当然，政治风险事件不可能是天天发生的，对于黄金价格来说，其日常波动，主要是与国际市场的利率与汇率变化相关。从理论上来说，黄金最大的“敌人”是时间，因为就黄金本身而言，它不会滋生出利息，因此在市场利率走高的背景下，黄金价格相对更加容易下跌。反之，在市场利率较低时，其上涨的概率就会变得更大。今年以来，国际黄金价格总体运行是相对偏弱的，如今也仅仅是回到11个月以前的水平。这其中的一个重要原因是美联储开始连续升息，它导致资金开始向美元资产流动。但与此同时，世界上其他大多数国家仍然采取低利率政策，而且美联储的升息节奏也要慢于人们的普遍预期，因此国际黄金价格尽管有点疲软，但不能说非常弱。当然，如果出现恶性通货膨胀，这个时候利率也会大幅度上涨，但如果是相对于物价指数而言，仍然明显处于负利率状态。这个时候，黄金就不是下跌，而是上涨了。此间它的运行逻辑是不稳定的市场环境带来的避险需求。而事实上，国际黄金市场大多数的飙升，都与此有关。这也就告诉人们，投资黄金要关注利率，与此同时更要关注的是通胀水平，以及利率与通胀相比较以后所形成的实际利率的正负问题。现在，世界上绝大多数国家都是处于正利率状态，所以国际黄金价格走势也就较为平淡。

至于汇率对黄金的影响，主要是体现在作为储备货币的涨跌，会制约资金的跨市场流动，从而对黄金走势产生引导作用。这几年来，为了避免对单一储备货币的依赖，不少国家调整外汇储备结构，总体上是降低美元头寸的比例，在增持欧元、日元的同时，特别是一些发展中国家的央行，也是在增持黄金。而与此同时，当美元全线走低时，也容易导致部分资金进入到黄金市场。最近美元指数下跌了上百点，这就间接地支撑了黄金的上涨。不过，话也要说回来，在某种程度上，美元也是被视为安全的具有避险功能的资产，因此在非直接针对美国的地缘政治风险爆发时，美元通常会与黄金联袂上涨，这时两者之间就不再是呈现反向走势了。

投资黄金要考虑多种因素

多少年来，黄金曾经是民间的珍贵消费物质。但随着黄金在工业上的使用范围越来越小，加上居民消费高潮也逐渐过去，黄金作为某种实际使用品的作用正在淡化。而国际收支规模的膨胀，黄金作为一般等价物的功能尽管仍然存在，但是发挥的空间越来越小。这样一来，它更多是作为世界货币而存在，也就是体现其储备功能。这个功能的特点就是保值，这也就决定了黄金价格更多是受外部环境因素的制约，政治形势是一方面，经济方面的利率、汇率也是一方面。而所有这些，就构成了人们投资黄金的基本逻辑。按照这样的逻辑框架来思考黄金的走势，应该说在大方向上就基本把握住了。

桂浩明

申银万国证券研究所首席市场分析师,市场研究总监。