股权质押风险测算

李立峰/文

整体来看，上市公司股权平均质押比例（质押股权数占A股总股本比重）为14.05%。股权质押整体风险可控，通信、传媒、军工和计算机等行业质押风险较大。

什么是股权质押？股权质押是指出质人与质押方协议约定，出质人以其所持有的股份作为质押物向质押方融入资金，当出质人到期不能履行债务时，质押方可以依照约定就股份折价受偿，或将该股份出售而就其所得价金优先受偿。

质押率是指股权质押融资资金和质押股权市值的比值，是质押融资时质押资产的折价率。

警戒线和平仓线的算法基于如下比例：（初始交易证券市值+补充质押证券市值+质押证券的孳息-部分解除质押的证券市值）/（融资额+利息+其他费用）。一般来说，警戒线和平仓线分别为160%和140%（或者150%和130%）。

截至2017年5月12日，根据中国证券登记结算公司的数据，股权质押市值为5.4万亿元，占A股总市值的10.7%。其中，流通股质押规模为3.25万亿元，限售股质押规模为2.17万亿元。从板块分布来看，主板2.76万亿元，中小板1.80万亿元，创业板0.86万亿元。

从行业分布上看，医药、地产、化工、传媒和机械设备等行业股权质押市值较大，当前市值分别为0.57万亿元、0.45万亿元、0.43万亿元、0.32万亿元、0.30万亿元，占行业市值比重分别为17.6%、19.9%、13.4%、18.1%、11.8%。

整体来看，上市公司股权平均质押比例（质押股权数占A股总股本比重）为14.05%。其中，质押比例在0-10%的公司最多，公司数量达1653家，占比为52%。

从沪深两市股票质押式回购的数据来看，目前股权质押的平均质押率在40%左右，截至5月12日，平均质押率为42.7%。其中流通股质押率（45.1%）比限售股质押率（40.3%）要高5个百分点左右。

动态来看，2015年股灾之后，股票质押的质押率大幅下降，2015年9月平均质押率为30.2%，处于历史低点。2015年年底股市大涨，伴随着质押率的上升。2016年年初股市大跌，也同时伴随着质押率下降。目前股权质押的平均质押率在40%左右。

我们以上市公司股权质押明细数据（以公告为准）为基础，统计了股东进行股权质押时的股权质押市值（以质押日当时价格计算）。截至2017年5月12日，目前未解押的股权质押当时市值有5.29万亿元。如果按照40%的质押率来估算，通过目前未解押的股权质押共融出了2.12万亿元。

股权质押方主要有证券公司、银行、信托和一般公司等机构，其中证券公司是主要的股权质押方，按质押日市值计算，股权质押市值的50%以上都以證券公司作为质押方。具体来说，证券公司为2.72万亿元、银行为0.99万亿元、一般公司为0.91万亿元、信托公司为0.66万亿元。

近期市场调整促使股权质押风险加大，但只要质押股票指数不出现快速大幅下挫，股权质押风险就整体可控。

截至2017年5月12日，未解押的股权质押中的股票市值已经出现一定程度的下跌。相比于股权质押起始日，我们估算，目前股权质押整体市值下跌幅度为6.2%，离警戒线和平仓线有一定距离。

如果按照40%的质押率、8%的利率、1年的平均到期期限、以及160%的警戒线和140%的平仓线，达到警戒线的质押市值的下跌幅度应为23.2%（=（40%+8%）*160%-1），达到平仓线的下跌幅度应为32.8%（=（40%+8%）×140%-1）。这样来看，整体估算的6.2%的下跌幅度在风险可控的范围内。

但如果分行业来看，高估值板块则成了重灾区，其中通信、传媒、军工和计算机等行业质押市值下跌幅度较大，股权质押风险相对较大。目前来看，通信行业股权质押市值为922.8亿元，下跌幅度为21.82%；传媒质押市值为2977.8亿元，下跌幅度为20%；军工质押市值为160.5亿元，下跌幅度为18.2%；计算机质押市值为2135.7亿元，下跌幅度为16.8%。