RQFII影响下中国金融发展的走向分析

【摘要】受到RQFII业务的广泛影响，中国金融市场的各项业务面临机遇与挑战，金融市场融资渠道的更广泛，面临人民币汇率、国际化的不稳定因素更多，如何充分利用好RQFII带来的发展利好，减少RQFII带来的金融市场冲击，是本文的研究重点，如何探讨出未来中国金融在RQFII影响下的发展，将在全文中展开。

【关键词】RQFII 中国股市 人民币国际化 货币篮子 收益征税

一、引言

RQFII（人民币合格境外投资者），其运行机理是让被国内市场允许的，合格的，国外投资机构或个人，能够在中国金融市场中进行股票买卖，获得收益。我国的RQFII业务起源于2011年，在短短不到5年的时间里面，RQFII机构数量和投资额度都快速增大，RQFII从最初的投资A股市场的ETF，逐步向其他范围拓展，对中国金融市场的影响面逐步扩大。

二、RQFII对中国金融的利弊分析

随着RQFII业务在我国的快速发展，RQFII将在未来很长时间，成为我国完善金融市场的重要手段和依托，因此将从多方面采取措施，促进RQFII发展。总体来看，未来RQFII业务发展将向投资额规模更大、投资范围更广、投资比例更宽、投资机构类型丰富等方向发展，在带来利好的同时也给中国金融、财税市场带来新的挑战。比如RQFII收益，如何征税等问题。因此，聚焦到RQFII影响下的中国金融发展趋势分析，是希望能够分别从RQFII对中国股市、人民币汇率、人民币国际化、人民币加入货币篮子、创造税收几个方面入手分析，通过已有的数据和现有的政策，举证RQFII的利弊后，最终目的是希望能够清晰的看到，在RQFII所涉的国家与地区、批准和使用的额度急速扩大的背景下，未来中国金融的发展走向。一方面，RQFII业务的快速发展极大的有利于促进中国金融的进步，不但能够提供更加广泛的投资渠道、促进人民币的国际化进程发展，还能够让更多国际业务的离岸金融市场发展，比如香港、新加坡等，给中国金融行业带来了新的业务发展机会，中国金融机构、从业人员、资本市场都将受益于RQFII的发展，逐步发展与国际接轨。

图1 RQFII对中国金融的利弊分析

（一）RQFII对中国股市影响分析

从RQFII业务实行以来，中国的股市就发生了巨大的变化，RQFII投资于中国A股市场中的ETF基金，给中国的股市带来了利好，主要表现为3点：一是在RQFII业务开展以前，中国的股市是供国内机构或个人投资者进行投资的证券场所，完全是自给自足的封闭市场，内部市场，在允许RQFII进行国内投资之后，利用了境外的人民币，将境外闲置的人民币引流到A股和H股，为股市注入了新鲜的血液；二是RQFII业务开展之后，中国股市参与者的结构更加丰富，从单一的国内投资逐步变成多元的国际、国内共同参与的结构，能够更好的促进股市发展；三是更多的合格境外投资，能够更好的引导金融市场投资者理性的参与证券投资活动，避免发生市场的巨大波动。但在给中国股市带来极大利好的同时，RQFII业务开展也产生了一定的弊端，比如来源于中国和世界其他国家与地区文化法律的冲突，加大了RQFII业务实现效果的阻碍，削弱了RQFII的预期效益，比如境外机构投资者给国内投资机构带来的发展挑战，让证券从业人员、投资者面临更加波动的市场行情。

表1 RQFII的发展演进及规模

图2 RQFII投资规模变化（单位：亿元）

（二）RQFII对人民币汇率波动的影响

为了更加显像化RQFII对人民币国际化的辐射效应，选取了下述样本：样本期间为2015年9月1日至2015年9月30日，考察30天的人民币汇率变动情况，数据发现，考察期间汇率都在6.1到6.5之间起伏，虽然看起来人民币汇率还是比较稳定，但是这只是近期1个月时间的表现，试想延长考察样本的时间，将会波动幅度更大的人民币汇率。在9月份，我们明显感受到了人民币的短期内贬值，结合6月以来，在结束了上一波的大盘的高歌猛进之后，H股一直在3200点左右波动，在这样的行情下，一些已过锁定期的RQFII资金，选择适时退出，资金外流，一定程度上加速了人民币贬值。RQFII业务能够让在加强中国与周边国家的联系，促进国内的离岸市场业务发展，也会给稳定人民币汇率、扩大人民币的国际化程度带来弊端，在RQFII业务如火如荼开展的时候，大量进入国内金融市场的国际资本，将极大的冲击人民币币值的稳定性，给中国金融的跨境结算带来更大的压力，甚至严重的时候将会发生货币迂回的难题，让本应提高人民币利用率、稳定人民币汇率的措施。

图3 2015.9.1～9.30人民币汇率波动情况

（三）人民币加入货币篮子受到RQFII的影响表现

加入货币篮子，对于中国金融市场有序发展、人民币的国际化有着至关重要的影响，在实施RQFII业务之后，对人民币加入货币篮子产生了极大的推动作用：第一层面，RQFII对人民币加入货币篮子的有极大的利好，主要表现在RQFII能够提升人民币的国际地位，在越来越多的国家和地区开放RQFII额度，必然会有这些地方的银行开通人民币的服务，加强与我国银行的合作，国际间人民币结算的频率提高了，范围扩大了，提高了人民币在的全球影响力；进而为加入货币篮子创造了条件；第二层面，RQFII对人民币加入货币篮子也会产生一些弊端，虽然中国已经具备将人民币加入货币篮子的基础，但加入货币篮子之后，将受强势货币的影响，但目前中国的经济实力还远不能和强势货币国家和组织相抗衡，比如美国和欧盟，一国的货币购买力必然是与其经济实力相匹配的，如果一味的货币先行，经济在后追，这种不匹配和不平衡必然会以危机收场再加上当下中国金融市场化改革进程还不够，透明度不够，人民币汇率的完全市场化还没有实现，中国想申请加入货币篮子，比如SDR，其他成员国的还不太能够支持，难度还比较大。

（四）RQFII收益征税问题分析

RQFII业务是国外的投资者将资本投入到中国金融市场，因此面临严重的收益征税问题，从2009年到2015年，中国的税务部门、证券部门都在为优化RQFII收益征税问题，RQFII业务集聚的合格投资者，将资金投入中国金融市场后，可能会获得收益，这些收益是其在中国境内取得的，必须对其征税。由于在国际之间实行不同的税务制度，对RQFII投资者获得的收益征税存在着重复征税、漏征税等问题。在今年年初，北京税务总局召集各资管、证券、会计师事务所等多方，就关于RQFII收益税务清缴问题进行宣讲，清缴2014年11月16日之前的交易所得按照10%缴纳营业税，11月16日之后的收益免税。征税政策的明朗，将吸引更多的RQFII资金流入。

三、依托RQFII发展，中国股市未来走向

自2011年开展RQFII业务以来，RQFII业务的投资额规模、投资范围、投资比例、投资机构类型都快速发展。RQFII业务很大的影响了股市的发展，有促进，也有阻碍，所以要实现更加稳定的中国股市，未来将需要进行多方的改善。

（一）以政策为依托，引导证券市场开放化发展

RQFII业务开展，是中国证券市场开放化发展的重要标志，是能够促进金融市场开放发展的重要保证，因此未来将继续在中国股市中，开放RQFII业务，但是开放化发展的过程，需要循序渐进，一步一步实现，不能操之过急，不然将会发生影响股市巨大波动的严重后果，不能维护投资者的信息，将不利于中国股市的发展，所以必须从循序渐进的政策发生带动来保证，RQFII政策需要进行充分论证，RQFII投资可以实现投资更大范围，以A股为开端，ETF开始，向B股进发。

（二）以信息透明引导RQFII投资

股市的信息透明是促进其可持续发展的根本保证，所以未来中国股市在RQFII的影响下，必须以信息的高度透明来引导发展。首先，必须确保上市公司必须实行信息公开，按照证监会等相关要求，按时公开财务信息、重大公司变故信息等等；其次，信息的透明化还要在其他主体上体现，比如证券交易所，在上海、深圳的交易所中，需要有更清晰指导RQFII业务透明化的措施，保证信息的透明化、公开化。

（三）逐步创新金融配套服务

行使监督中国金融的机构，在我国是多头的局面，包括证监会，包括人行，这些机构的协调有效监管，能够给中国股市提供保障的依托，需要全方位的健全，以新的金融配套服务满足RQFII的新要求，在金融创新的带动下，创新RQFII的业务方式和方法，提升发展的空间，改变现在存在的一些问题，从而更好的让中国金融市场适应RQFII影响。

四、善用RQFII，人民币汇率（国际化）实现稳步前进

人民币汇率的稳定和不断国际化发展，能够为稳定中国金融市场保驾护航，同时需要不断减少多方影响因素的束缚，以保证朝着正确的方向前进。

（一）警惕RQFII过度扩张化发展

RQFII业务对中国的中国股市、人民币汇率、人民币国际化、人民币加入货币篮子以及产生的收益征税都带来了不同程度的利弊，面对中国金融行业中出现的各种巨变，RQFII业务发展必须朝向更加合理的方向走，盲目、过分的规模增大，会带来隐患。金融创新的速度急需提高，才能在扩大创新产生的影响力的时候，倒逼影响RQFII业务，以至于中国金融受到RQFII更小的影响，并逐步开展其他的金融业务。

（二）防止“跨境跛足”现象出现

人民币汇率实现市场化，需要不断的提高速度，可以通过更多的方式和手段来提升，比如以市场体制改革为抓手，避免发生影响措施效果的现象出现，防止跨境跛足现象滋生。

五、重视RQFII，人民币逐步实现加入货币篮子

（一）以协调机制为保障，提升观念

加入篮子货币能够不断的提高人民币的国际影响力，所以加入篮子货币是中国金融的正确选择，所以必须从管理决策层的观念转变上开始，通过建立起协调人民币加入篮子货币的协调机制，引导在RQFII影响下，正确的走向。

（二）以利率市场化为保障，减少干预

加速市场利率化，是能够给人民币加入SDR等货币篮子带来好处的，主要是让人民币不再受其他货币的束缚，另一方面能够让人民币在国际货币中的影响力提升，让中国货币在货币篮子中比如SDR有一定的发言权，获得货币主动权，不至于完全被动的接受货币控制。

六、RQFII影响下收益征税的发展走向

（一）加强多方征税政策研究，制定规范征税方案

面对复杂的RQFII投资机构或投资者，需要加强多方征税政策研讨，规范出征税的流程和方法，所以需要在多个方面开展论证，制定出合理的RQFII收益征税方案，避免重复征税、漏征税、不合理征税等现象发生。建立起合理的RQFII收益征税发方案，需要由税务部、财政部、证监会等部门的牵头，聘请权威专家开展论证，最终形成合理的方案，并且要及时的根据市场的变化对方案进行调整。

（二）专项清理RQFII税收

由于过去缺失RQFII收益征税的统一方案，因此存在着一些漏税、重复征税的现象，所以必须对之前的RQFII收益开展专项清理活动，建立专项清理小组，对之前的违规现象进行清理、整顿。坚持不放过任何一个违规的RQFII收益征税漏洞，甚至可以采取一定的惩罚措施，对之前犯下的征税错误进行处罚，以更高的要求保证合理进行活动。

七、结论

（一）RQFII发展创造了更好的中国金融发展局面

自RQFII开展以来，市场表现出了强大的需求，额度不断增加，地区不断增加，是吸引海外闲置人民币，给我国经济舔砖的重要举措。RQFII适时与我国积极的财政政策和稳健的货币政策相配合，金融市场抵挡住了金融危机的余波，人民币抵挡住了外币的猛烈冲击，和升值压力，稳中有升，实现国家经济的软着陆和平稳过渡。

（二）RQFII发展冲击中国金融

RQFII业务带来的大额境外人民币，加大了对人民币汇率稳定发展的威胁，增加了跨境结算的压力，甚至会受到强势货币的巨大影响，产生货币迂回现象。

（三）善用RQFII，中国金融的未来发展

坚定实施RQFII业务是未来发展的方向，需要多方共同努力，所以未来中国金融的走向将有几个方向：一是从规范市场发展上，不断制定新的政策、措施、法律法规，引导、规范金融市场有序、健康发展；二是要不断加强引导金融市场开放化、透明化、合理化发展，不能过分依赖RQFII资金，导致金融市场发展失序。

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作者简介：何龙生（1988-），女，汉族，四川广元人，任职于嘉鑫控股集团财务部。对外经济贸易大学国际经济贸易学院在职人员高级课程研修班192班学员。研究方向：国际金融与投融资（双语）专业。