员工持股计划：不妨学习美国

尽管还有一系列实施细则有待完善，但总的看，员工持股对于企业和员工是一项双赢的制度安排

2012年8月5日，中国证券监督管理委员会(以下简称中国证监会)发布《上市公司员工持股计划管理暂行办法(征求意见稿)》(以下简称暂行办法)。从实践上讲，由于员工持股计划在中国仍是新生事物，在征求意见稿的讨论中，社会上对此出现了一些误读。比如，有观点就认为，此时推出员工持股计划的目的是为了“救市”；也有人觉得，员工持股计划应该是公司免费白送，而不应该由员工自己掏钱，如此等等，对于员工持股计划的实质理解，都有如盲人摸象。

员工持股好处多

中国证监会推出的“上市公司员工持股计划”，事实上可以视为美国实施多年的“雇员股票购买计划”的翻版。

美国是世界上员工持股计划最流行、规模最大的国家。在美国，所谓员工持股计划，只是一个笼统的名称，在具体形式上有许多种类，它至少包括雇员股票购买计划、雇员股权计划、雇员股票期权计划、雇员收购计划、限制性股票计划等。

这其中，雇员股票购买计划(ESPP)，是一个全员的股权福利计划，它的发起设立通常较为容易、便利，有利于鼓励雇员储蓄和投资，以便他们能够分享公司的成功。

ESPP主要在上市公司流行，其游戏规则主要依据美国税法由国税局统一制订、监管和实施。它允许合格雇员使用税后工资购买自己公司的股票，其主要福利在于股票购买价格，可以按照二级市场股价打折，低价购买。但当他们卖出自己的股票时，必须缴纳资本利得税。

一般来说，ESPP计划对于企业和员工是一项双赢的制度安排，这主要体现在，其一，作为一种雇员福利，它有助于留住和吸引人才；其二，作为一种股权激励机制，它奖励有贡献的员工；其三，作为一种企业年金形式，它为员工提供补充养老保障。

中国引入员工持股计划，除了上述基本作用外，还应该将其作为提高劳动者报酬的重要途径之一。在美国，上市公司CEO年薪的近80％来自公司股权收益，尤其是股票期权收益，而这正是中国员工薪酬的薄弱环节。

《福布斯》杂志在今年7月发布的“2012中国上市公司CEO薪酬榜”显示，A股CEO薪酬仅为中资港股CEO薪酬的四分之一强，其中，中国多金属矿业有限公司行政总裁朱晓林2.35亿元的年薪中，99％来源于股权报酬。该报告认为，A股和H股高管之间的股权激励机制的不同，导致了收入差距。

对于普通员工来说，上市公司员工持股计划，相当于在现有工资收入的基础上，又增加了一项收入。美国的经验表明，员工持股计划可以有效提高国民的财产性收入在总收入中的比重，这是培育并壮大中产阶级群体的重要举措，而庞大的中等收入群体有助于增强社会的稳定性。

对于企业来说，员工持股计划有利于改善公司法人治理结构，并从经营者内部监督上市公司运作。雇员也会更加关心公司前途命运，公司则会更加关注股价形象。此外，员工持股计划也是一种长期持股计划，它有利于培育并壮大多样化的长期投资者队伍。

细节有待完善

中国证监会即将颁布的这一新规定，也为员工购买公司股份设置了一些门槛。

根据暂行办法，员工用于参加员工持股计划的资金不得高于最近12个月应付员工薪酬总额的30％，股票来源限定从二级市场购入，总的股票数量不超过总股本的10％，单个员工获授权益对应的股份不超过总股本的1％，员工持股期限不得少于36个月。

但是，若比照美国ESPP，中国证监会发布的员工持股计划规则(征求意见稿)仍有一些需要完善与细化的方面。

首先，在名称上，“员工持股计划”的实质与美国ESPP差别不大，是否可以考虑改为“雇员股票购买计划”，与国际称谓接轨，避免混淆。其次，暂行办法把一些实施细节的下放给上市公司自行制定，这固然避免了一刀切的僵化模式，但未来的监管工作则不容忽视。

暂行办法还要求，公司实施员工持股计划和资产管理机构管理员工持股计划时，必须避开公司股票价格的敏感期，全面加强内幕信息管理，从源头上防范任何人利用员工持股计划从事内幕交易，但并没有进一步将这一规定细化。

美国ESPP制度设置的细则，特别强调了公平的原则：雇员被允许的缴费额度，每年被限制在25000美元以内。这一规定主要为了防止高管与普通员工之间的贫富悬殊过大。此外，员工在买入股票时不用纳税，但当卖出的时候必须纳税。具体纳税额度，则取决于员工持股期是否满足相关要求，所得部分可能被作为资本利得或作为普通所得征税。

事实上，在员工持股问题上，一些上市公司已经积累了一些经验。

根据中国证监会公布的数据，截至2011年底，中国共有285家上市公司推出过股权激励计划，涉及37亿股，平均约占公司总股本的3％，但这些股权激励计划主要针对公司高管层，针对普通员工的持股计划较为鲜见，只有少数银行等上市公司对符合一定条件的职工推出过类似的持股计划，如中国建设银行在2007年推出的“建行员工持股计划”。

员工持股也并非全无风险。今年7月21日，中国证监会主席郭树清在辽宁调研期间时提醒，上市公司员工购买持有自己公司的股票，还要考虑自己个人的风险分散，不能把自己全部或大部分财产都投入进去，因为就业风险也和这家企业高度相关。

尽管还有一系列实施细则有待完善，但总的看，发展间接持股减少情绪化交易是大势所趋，而“员工持股计划”也是管理层推动长期投资者的多元化的其中一步，其管理机构不仅会长期一直持有自家股票，它还会在股价低估或者相对低位购入以为员工持股计划做准备。因此，其类似个股的平准基金的持股特征，更有利于公司股价的稳定和市场的长期平稳。

(作者为武汉科技大学金融证券研究所所长)